醬酒熱，不僅讓仁懷酒企迎來(lái)黃金時(shí)代，也撩撥著資本的欲望，“蘸醬買醉”潮流愈演愈熱。

　　3月，知名藥企修正集團(tuán)宣布旗下修正酒業(yè)正與茅臺(tái)鎮(zhèn)的酒企洽談，有意收購(gòu)醬酒企業(yè)的消息還未淡去；5月，融創(chuàng)攜手環(huán)球佳釀豪擲100億，四年規(guī)劃產(chǎn)能4萬(wàn)噸；6月，種金針菇的眾興菌業(yè)、區(qū)塊鏈科技公司吉宏股份等都相繼發(fā)公告稱擬收購(gòu)醬酒企業(yè)……

　　貴州仁懷，正成為資本圍獵的主要對(duì)象。

　　在資本爭(zhēng)相“入醬豪飲”的背后，誰(shuí)又能乘風(fēng)破浪、笑傲江湖？誰(shuí)又在敗走麥城、鎩羽而歸？

　　為此，酒業(yè)家整理了這份資本入醬圖鑒，試圖還原一個(gè)戰(zhàn)火紛爭(zhēng)的醬酒江湖，以期尋找到資本“豪擲飲酒不上頭”的底層邏輯。

　　醬酒的賽道，從不乏投資者，今年以來(lái)醬酒行情路高歌猛進(jìn)，更是催生了資本爭(zhēng)相入局“買醉”。

　　在近日公布的《遵義2021年產(chǎn)業(yè)大招商第一批推介項(xiàng)目》中，酒類相關(guān)項(xiàng)目29個(gè)，總投資超167億元。

　　6月20日，種金針菇的眾興菌業(yè)宣布擬收購(gòu)茅臺(tái)鎮(zhèn)醬酒企業(yè)圣窖酒業(yè)100%股權(quán)；

　　6月28日，區(qū)塊鏈科技公司吉宏股份公告稱擬收購(gòu)貴州釣臺(tái)貢酒業(yè)不低于70%的股權(quán)；

　　5月19日，環(huán)球佳釀攜手融創(chuàng)入局，在仁懷整體投資超100億元，四年規(guī)劃產(chǎn)能3萬(wàn)噸；

　　4月30日，煙草企業(yè)五葉神集團(tuán)同仁懷市簽訂投資協(xié)議，加入醬酒賽道，正式啟動(dòng)厚工坊酒業(yè)年產(chǎn)5000噸醬香型白酒生產(chǎn)項(xiàng)目；

　　3月22日，一則修正藥業(yè)欲收購(gòu)茅臺(tái)鎮(zhèn)醬酒企業(yè)的消息傳出，若收購(gòu)成功，修正藥業(yè)將成為繼天士力之后，第二家進(jìn)軍醬酒行業(yè)的藥業(yè)集團(tuán)。

　　不僅如此，其他香型企業(yè)也紛紛進(jìn)軍醬酒市場(chǎng)。

　　4月28日，海南椰島發(fā)布公告稱，其全資子公司椰島酒業(yè)擬與貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)糊涂酒業(yè)共同出資設(shè)立合資公司，計(jì)劃未來(lái)5年內(nèi)投資50億元，打造規(guī)模僅次于貴州茅臺(tái)的醬酒新勢(shì)力；水井坊也宣布，擬合資成立貴州水井坊國(guó)威酒業(yè)有限公司。

　　“從目前進(jìn)入醬酒領(lǐng)域的投資，主要分為四類：金融投資、產(chǎn)融投資、快消投資和酒商投資?！北本┳岿i戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)田卓鵬表示，來(lái)源不同的資本入醬意圖各異。

　　金融資本，旨在快速整合現(xiàn)有品牌及利潤(rùn)打包或借殼上市；產(chǎn)融資本大多不是純粹地入股去獲得平均回報(bào)，而是尋求經(jīng)營(yíng)多元化、資本虛擬化、提升資本運(yùn)營(yíng)檔次，如天士力、修正、步長(zhǎng)集團(tuán)、勁酒等；快消資本例如此前的娃哈哈，酒商資本則以期從原酒上獲得獲得更多資源，如環(huán)球佳釀、金東等。

　　在2019年11月之前的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，白酒產(chǎn)業(yè)都屬于限制產(chǎn)業(yè)，新建白酒生產(chǎn)線是被禁止的。

　　也正是因?yàn)槿绱?，生產(chǎn)許可證已經(jīng)停辦多年，且茅臺(tái)鎮(zhèn)核心7.5平方公里土地資源緊張，新建酒廠難度巨大，通過(guò)收購(gòu)（入股）來(lái)滿足自己需求，已經(jīng)成功資本入醬的主流路徑，也讓醬酒賽道日益擁擠。

　　縱觀仁懷醬酒市場(chǎng)，歷來(lái)不乏資本的青睞，每一個(gè)優(yōu)秀的醬香酒品牌后面都有大產(chǎn)業(yè)資本的支撐，天士力投資國(guó)臺(tái)、湖北宜化投資金沙、金東資本投資珍酒等都是醬香酒產(chǎn)業(yè)成功的投資案例。

　　“醬酒行業(yè)快速發(fā)展需要資本助力，生產(chǎn)和品牌兩頭都需要大資本的推動(dòng)。”權(quán)圖醬酒工作室首席專家權(quán)圖指出，醬酒的生產(chǎn)、資金周轉(zhuǎn)率非常低，投資門檻高。

　　據(jù)稱，茅臺(tái)鎮(zhèn)一萬(wàn)噸基酒的基建和儲(chǔ)存成本5年加起來(lái)要30億元，非茅臺(tái)鎮(zhèn)產(chǎn)區(qū)需要25億元，這是很大的資金投入。

　　權(quán)圖進(jìn)一步分析，從品牌角度來(lái)看，醬酒總體來(lái)說(shuō)，國(guó)家名酒比較少，地方名酒比較多，企業(yè)需要在品牌方面有巨大的投資，并且品牌上的投資不會(huì)低于生產(chǎn)上投入。

　　那么，在資本潮涌般入醬飲酒背后，仁懷的酒企還夠賣嗎？

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2021年初，仁懷市有白酒生產(chǎn)企業(yè)1779家，其中獲得《食品生產(chǎn)許可證》的白酒生產(chǎn)企業(yè)346家，小作坊登記許可915家，無(wú)證無(wú)登記許可266家，2000萬(wàn)元以上規(guī)模企業(yè)92家（2021年）。2021年產(chǎn)季、2020年重陽(yáng)投料下沙時(shí)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全市投產(chǎn)企業(yè)約900多家。

　　仁懷市酒業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)周山榮對(duì)酒業(yè)家表示，盡管資本“飲酒”熱情高漲，但從實(shí)際情況分析看，業(yè)外資本入局醬酒領(lǐng)域，目前在醬酒一二線品牌很難“殺”進(jìn)去，三線偏上的品牌將會(huì)成為業(yè)外資本第一主“挖”戰(zhàn)場(chǎng)，資本們可選的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并不算太多，這也使得資本“搶購(gòu)”酒企的步調(diào)顯得急切而潮涌。

　　資本密集進(jìn)入醬酒賽道，皆為利來(lái)。

　　中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)醬酒實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能約60萬(wàn)千升，約占中國(guó)白酒行業(yè)產(chǎn)能740萬(wàn)千升的8%，實(shí)現(xiàn)銷售收入約1550億元，約占白酒收入的26%。

　　但在醬酒市場(chǎng)投資上，可謂幾家歡喜幾家愁，有人笑傲江湖，亦有人鎩羽而歸。

　　作為最早投資醬酒的貴州省外資本，天士力與國(guó)臺(tái)可謂醬酒投資的成功案例，22年間發(fā)展經(jīng)歷起起伏伏，終于守得云開(kāi)見(jiàn)明月來(lái)醬酒發(fā)展黃金期；2017年衡昌燒坊被環(huán)球佳釀收入旗下，兩年時(shí)間，僅主要靠?jī)煽钋г陨袭a(chǎn)品，便實(shí)現(xiàn)了從零到5億的銷售額突破，并成為近年來(lái)為數(shù)不多的快速崛起的高端醬香品牌。

　　近一段時(shí)間以來(lái)，“蘸醬”就起飛被越來(lái)越多的人奉為金科玉律，醬酒似乎成為了業(yè)外資本的財(cái)富飆升的秘密。

　　眾興菌業(yè)、吉宏股份，甚至一些傳出了要做醬酒消息的酒企，股價(jià)都因此暴漲，就連證交所都頻頻發(fā)函，要求“買醉”企業(yè)說(shuō)明是否存在迎合熱點(diǎn)炒作股價(jià)的情形。

　　但投資醬酒并非穩(wěn)賺不賠。

　　2011年,海航集團(tuán)以7.8億元價(jià)格收購(gòu)貴州懷酒,希望將其打入全國(guó)醬香型白酒市場(chǎng)前三名,但發(fā)展遭遇“滑鐵盧”，遠(yuǎn)不及預(yù)期，2020年被國(guó)臺(tái)收之麾下；

　　2013年飲料行業(yè)巨頭娃哈哈投資150億元成立領(lǐng)醬國(guó)酒公司，但其企圖將快消運(yùn)營(yíng)模式復(fù)制于醬酒的路徑，遭遇“水土不服”。

　　由于行業(yè)開(kāi)始步入深度調(diào)整期，2013年前后，多家業(yè)外資本加入醬酒賽道，但留下的不多，就連IT巨頭聯(lián)想也在醬酒投資上栽了跟頭。

　　有成功范本，也有“腰折”先例，有資本這個(gè)密碼，到底能不能打開(kāi)醬酒發(fā)展的“月光寶盒”？

　　“醬酒熱是時(shí)空背離下的供需失衡，供需之間有5年的時(shí)間跨度，資本賺快錢并不是什么好事，盲目入局仍在存在風(fēng)險(xiǎn)?！北本┚茸吭阶稍兌麻L(zhǎng)林楓表示，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)投資還是財(cái)務(wù)投資，不同來(lái)源和目的的資本入局，戰(zhàn)略定位不同結(jié)局或天壤之別。

　　林楓指出，一些短線投資業(yè)外資本意圖以收購(gòu)醬酒企業(yè)跟風(fēng)熱門概念，以醬酒企業(yè)的高毛利和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)主業(yè)短板，以醬酒熱度換拉升股價(jià)在資本市場(chǎng)套利；一些快線資本入醬并未深思熟慮，讓這種投資平添些許“占坑”的意味。

　　“對(duì)資本來(lái)說(shuō)，一定要思考產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，如何構(gòu)建可持續(xù)和跨越周期的模式，如何建立在新的營(yíng)銷模式上去建立需求端和消費(fèi)端的鏈接?！绷謼鞅硎尽?span id="nj7dthljnn" class="bloc_gallery">

　　有資本入醬能乘風(fēng)破浪，亦有被拍死在沙灘上。那么，醬酒投資的底層邏輯是什么？那些笑傲江湖的資本，又有那些共性？如何“買醉不上頭”？

　　“投資醬香酒產(chǎn)業(yè)，沒(méi)有10年見(jiàn)不到回頭錢。”正如天士力控股集團(tuán)董事局主席、國(guó)臺(tái)酒業(yè)董事長(zhǎng)閆希軍在公開(kāi)場(chǎng)合多次表示，投資大、周期長(zhǎng)、回報(bào)慢是醬香酒產(chǎn)業(yè)的投資屬性，雄厚資本加持的信心、不計(jì)成本的決心、堅(jiān)守傳統(tǒng)工藝的耐心，毫無(wú)疑問(wèn)，是否遵循醬酒生產(chǎn)的規(guī)律，已成為醬酒投資成敗的最底層邏輯。

　　“茅臺(tái)鎮(zhèn)，究竟有多少錢？有多少地？究竟有多少酒？這三個(gè)問(wèn)題，是中國(guó)醬酒特別是大企業(yè)家、大資本們面臨的首要問(wèn)題?！敝苌綐s說(shuō)，不能搞清楚這三個(gè)根本問(wèn)題，不遵循醬酒運(yùn)營(yíng)規(guī)律和底層邏輯，僅憑資本，必將重蹈娃哈哈、海航等的覆轍。

　　“醬酒的發(fā)展有茅臺(tái)這個(gè)定心盤，游戲規(guī)則是以茅臺(tái)為代表的頭部企業(yè)來(lái)制定，資本入醬的成功者，在釀造、生產(chǎn)、營(yíng)銷、推廣要都是醬香酒規(guī)律的遵循者?！碧镒岿i指出。

　　酒業(yè)家梳理中發(fā)現(xiàn)，在入醬過(guò)程中，諸如國(guó)臺(tái)、勁牌、環(huán)球佳釀等的做法就是，將釀酒環(huán)節(jié)作為入醬的支點(diǎn)，試圖通過(guò)產(chǎn)能支點(diǎn)，以資本杠桿撬動(dòng)更大的市場(chǎng)盤子。

　　多位行業(yè)專家一致表示，無(wú)論是產(chǎn)融重資產(chǎn)投資，還是財(cái)務(wù)型輕資產(chǎn)投資，一個(gè)不容忽略的事實(shí)是，在“噸位決定地位”的醬酒江湖，更加看好參與到釀酒、品牌塑造、市場(chǎng)推廣等各個(gè)領(lǐng)域的長(zhǎng)期主義的產(chǎn)融投資。

　　林楓則表示，通過(guò)用戶教育渠道賦能，把超級(jí)終端店煙酒店變成了自己的團(tuán)購(gòu)商和用戶教育專家，也是入醬成功的有效路徑。

　　在權(quán)圖看來(lái)，醬酒投資成功的案例，多數(shù)集中在長(zhǎng)線的產(chǎn)業(yè)資本投資。

　　權(quán)圖進(jìn)一步向酒業(yè)家表示，醬酒投資有四個(gè)核心要素需要考量：一是資本實(shí)力強(qiáng)不強(qiáng)；二是標(biāo)的好不好，越是頭部醬酒企業(yè)投資價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非頭部、貴州名酒好于非名酒；三是資本行不行，要清楚資本屬性與來(lái)源屬于，是產(chǎn)融型、金融型資本，還是來(lái)自酒商、快消企業(yè)；四是團(tuán)隊(duì)行不行，擁有穩(wěn)定、高水平的運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)是上上之選。

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