來源：新浪財(cái)經(jīng)

　　新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院白酒浪頭/肖恩

　　20年來，白酒行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了3次較大的外部事件的沖擊，但無論是2003年的非典疫情，還是2008年的金融危機(jī)帶來短期經(jīng)濟(jì)失速以及2012年打擊三公消費(fèi)的利空，影響的都是需求端的短期景氣度，并未能改變行業(yè)自身發(fā)展的長期邏輯，尤其是在2003年非典后白酒行業(yè)更是開啟了此后的黃金十年。

　　此次爆發(fā)的新型冠狀病毒肺炎疫情與2003的非典相比，無論從病原體、疫情爆發(fā)的時(shí)間以及對(duì)經(jīng)濟(jì)和終端消費(fèi)帶來的負(fù)面影響都是非常接近的。鑒于此，新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院復(fù)盤各上市白酒公司在2003年的業(yè)績、股價(jià)以及估值水平的表現(xiàn)，旨在撥開短期負(fù)面事件烏云，提供更為本質(zhì)的觀察。

　　三次事件沖擊短期影響不可避免

　　盡管茅臺(tái)處在白酒行業(yè)金字塔頂端，但在過去三次外部事件的沖擊下，業(yè)績也都或多或少受到影響。一方面終端銷售下降導(dǎo)致經(jīng)銷商打款意愿不強(qiáng)，而另一方面公司為了幫助渠道度過難關(guān)也采取了相應(yīng)的優(yōu)惠措施，這些都影響了公司的業(yè)績?cè)鏊佟?/p>

　　2003年非典疫情(2002年11月-2003年7月)期間，貴州茅臺(tái)上半年的營收增速和歸母利潤增速分別為5.59%、5.98%，較2002年的13.4%、14.78%明顯下降。公司股價(jià)從2003年3月的最高收盤價(jià)27.83元下跌至9月最低收盤價(jià)20.71元，下跌幅度達(dá)到24.97%。

　　2008年全球金融危機(jī)，受經(jīng)濟(jì)增速下滑和消費(fèi)需求不振的影響，貴州茅臺(tái)2008全年?duì)I收和利潤增速分別為13.88%、34.22%，較當(dāng)年前三季度的45.49%、97.72%大幅下滑，較2007的47.6%、83.25%也有明顯下滑，可見2008年茅臺(tái)四季度業(yè)績受到的沖擊較大。公司股價(jià)從2008年7月的最高收盤價(jià)162元下跌至11月最低收盤價(jià)85.78元，下跌幅度達(dá)到46.89%。

　　2012年限制三公消費(fèi)，影響在2013年逐漸開始顯現(xiàn)。貴州茅臺(tái)2013年上半年的營收和歸母利潤增速分別從2012年的43.76%、51.86%驟降至6.58%、3.61%，公司股價(jià)從2013年1月初的206.94元下跌至12月底的122.5元，下跌幅度達(dá)到38.58%。盡管下半年有所恢復(fù)，但受到后續(xù)行業(yè)塑化劑黑天鵝事件的影響，直到2016年行業(yè)才全面復(fù)蘇。

　　估值方面，20年來茅臺(tái)的平均估值PE(TTM)為28.87倍，而三次外部負(fù)面事件的沖擊將其估值水平拉低至16、19、9的PE(TTM)-1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近的底部位置，均帶來了較為可觀的買入機(jī)會(huì)。當(dāng)前，貴州茅臺(tái)的PE(TTM)為32倍左右，處于歷史平均水平以上。此次疫情或也將對(duì)公司的估值產(chǎn)生一定影響。

　　短期Q2業(yè)績放緩，但H2快速改善

　　復(fù)盤2003年非典期間，茅臺(tái)一季度二季度業(yè)績明顯受影響，較上年有明顯下滑。但是三四季度的業(yè)績卻快速改善。第三季度、第四季度的營收增速分別高達(dá)33.18%、80.1%，而單季度利潤增速更是高達(dá)43.92%、249.99%。

　　復(fù)盤2003年非典，首次報(bào)告案例出現(xiàn)在2002年末，疫情于2003年2月春節(jié)后開始快速擴(kuò)張，政府開始全力以赴應(yīng)對(duì)疫情，2003年5月非典疫情開始有所好轉(zhuǎn)，北京非典新增病例降至零例，6月后中國內(nèi)地實(shí)現(xiàn)確診病例、疑似病例、既往疑似轉(zhuǎn)確診病例數(shù)均為零的“三零”紀(jì)錄，因此非典疫情在7月基本解除，持續(xù)時(shí)間大約半年。

　　盡管非典上半年就已經(jīng)基本結(jié)束，但是市場(chǎng)恢復(fù)信心需要時(shí)間。貴州茅臺(tái)在10月底公布公布當(dāng)年三季度業(yè)績時(shí)，股價(jià)才真正見底，2004年初回升到非典爆發(fā)以前的估值水平。

　　歷史不會(huì)簡單的重復(fù)

　　歷史不會(huì)簡單的重復(fù)。2003年中國白酒消費(fèi)總量還處于上升期，全年白酒行業(yè)低開高走之后，整個(gè)白酒行業(yè)也進(jìn)入長達(dá)10年的黃金發(fā)展期。但當(dāng)前，白酒行業(yè)整體產(chǎn)銷量已連續(xù)3年下滑，而此輪白酒牛市也僅是中高端白酒的牛市，行業(yè)集中度在不斷提升。

　　當(dāng)前疫病短期影響不可回避，需求端將從終端滑坡向渠道最后向企業(yè)傳導(dǎo)，2017年以來因茅臺(tái)批價(jià)上行帶來的庫存周期預(yù)計(jì)短期受阻，價(jià)格周期趨緩甚至存在向下的風(fēng)險(xiǎn)。而每次事件沖擊之下，都伴隨著供給側(cè)出清的進(jìn)程，在市場(chǎng)總體量下降的大背景之下，龍頭酒企與中小酒企的境遇或?qū)⑴c2003年有著巨大差別。

　　而此輪白酒復(fù)蘇已歷時(shí)3年，高端酒價(jià)格周期已趨緩，名酒庫存意識(shí)強(qiáng)化。券商調(diào)研顯示，節(jié)前跟蹤庫存水平總體反饋較為良性。近期，五糧液、古井貢酒等酒企與經(jīng)銷商和營銷人員溝通，提到與經(jīng)銷商共同作戰(zhàn)渡過難關(guān)、保證費(fèi)用投入、力保經(jīng)銷商賺錢。優(yōu)秀的龍頭企業(yè)管理在改善，經(jīng)營更理性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也更加強(qiáng)化，短期突發(fā)性事件或也將進(jìn)一步提升其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　相比之下，中小酒企的經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)等方面能力要更弱一些，渠道運(yùn)轉(zhuǎn)壓力更大，酒企對(duì)于經(jīng)銷商的幫助也有限。因此經(jīng)銷商再次備貨，預(yù)計(jì)資金打款大概率集中在名酒，使得行業(yè)繼續(xù)加快向名酒品牌集中。

　　2月4日，茅臺(tái)集團(tuán)公司黨委書記、董事長李保芳稱茅臺(tái)今年將完成“計(jì)劃不變，任務(wù)不減，指標(biāo)不調(diào)，員工收入不降”既定目標(biāo)。