8月，酒業(yè)迎來半年考，21家白酒上市公司（包括港股白酒上市公司珍酒李渡）2023年上半年的成績?nèi)砍鰻t，在國內(nèi)消費疲軟、白酒業(yè)內(nèi)卷加劇的情況下，16家企業(yè)營收保持兩位數(shù)的高速增長，再一次顯現(xiàn)出白酒行業(yè)內(nèi)生增長的強(qiáng)大韌性。

　　透過企業(yè)財報中合同負(fù)債的變化，可以看到2023年上半年白酒市場在去庫存上已取得階段性的成果。白酒營銷分析師蔡學(xué)飛在解讀洋河財報時指出，洋河上半年合同負(fù)債大幅降低，應(yīng)該與企業(yè)主動去庫存，平衡供需關(guān)系，恢復(fù)渠道彈性，以及維持產(chǎn)品價格剛性都有關(guān)聯(lián)，總之是市場向好的一種表現(xiàn)。此外，安信證券、東莞證券、中泰證券等多家券商均表示隨著企業(yè)加大反向紅包等動銷力度以及政策刺激、暑期雙宴的帶動下，白酒動銷得到持續(xù)改善，東方證券認(rèn)為當(dāng)前酒業(yè)已進(jìn)入被動去庫存階段了。

　　數(shù)據(jù)來源：東方證券

　　信心回升、市場向好

　　截止8月31日，中國21家白酒上市企業(yè)財報全部發(fā)布完畢，對于酒業(yè)交出的此份半年成績單，多數(shù)券商給出了買入、增持等較高的評價。

　　國泰君安證券在財報點評中寫道：中報彰顯行業(yè)韌性，旺季延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇，白酒價值持續(xù)凸顯。華安證券則在研報中表示，白酒企業(yè)們在壓力之下仍收獲雙位數(shù)增長，再次驗證了白酒企業(yè)的報表端韌性，并指出從當(dāng)前反饋來看，酒廠普遍干勁十足，預(yù)計中秋國慶表現(xiàn)向上彈性更大。在糖酒快訊搜集的16份研報中，超過7成券商在研報中表達(dá)了對白酒的鑒定信心。

　　券商們之所對白酒表現(xiàn)出了更堅定的信心，最直接原因便是酒業(yè)良好的年中財報。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年21家白酒上市公司總營收累計為2172.95億，同比增長19.77%；凈利潤累計867.084億元，同比增長23.63%，表現(xiàn)優(yōu)于我國整體消費情況。

　　今年上半年我國消費復(fù)蘇的情況并不樂觀，東莞證券在研報中明確表示我國上半年消費是弱復(fù)蘇。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-7月份，我國社會消費品零售總額26.43萬億元，同比增長7.3%。而7月，我國社零總額3.68萬億元，同比增速僅為2.5%。正因如此，我國消費信心指數(shù)處于近十年相對低位水平，僅為87.10%（過去十年平均消費信心指數(shù)高于100%），在消費復(fù)蘇承壓的背景下酒業(yè)仍能保持兩位數(shù)以上的高速增長，白酒的韌性給予了券商信心。

　　數(shù)據(jù)來源：東莞證券

　　當(dāng)然讓券商們愿意為白酒站臺的根本原因在于白酒市場動銷表現(xiàn)正在向好的方向急劇轉(zhuǎn)變。安信證券對安徽市場進(jìn)行了調(diào)研，大多數(shù)經(jīng)銷商都表示動銷有所改善。合肥古井貢酒經(jīng)銷商表示，合肥市場上半年同比增長40%，安慶市場增長50%，亳州增長20%，安徽整體市場增速20%多，當(dāng)前古5經(jīng)銷商幾乎無庫存，終端庫存也僅為30%左右；相對而言古8的庫存高一些，但也處于正常水平。中泰證券在四川市場調(diào)研中也得到了相似的反饋結(jié)果，商表示務(wù)消費與餐飲消費經(jīng)過五六七月的修復(fù)已恢復(fù)到正常的水平。

　　其實在5、6月時不少券商都對白酒的市場表示擔(dān)憂，熱鬧的糖酒會與冷靜的簽單、端午佳節(jié)動銷平平都打擊著酒業(yè)的信心。不過7-8月份酒企們通過控貨挺價穩(wěn)定價盤，同時通過升學(xué)宴、謝師宴等場景實現(xiàn)渠道庫存的穩(wěn)步去化。隨著白酒市場的穩(wěn)步向好，東莞證券認(rèn)為今年中秋國慶的時間比較長，屆時宴席或再次迎來小高峰，預(yù)計白酒動銷有望得到一定提振。

　　進(jìn)入被動去庫存階段

　　隨著酒業(yè)持續(xù)向好，中國白酒也進(jìn)入到了被動去庫存階段。根據(jù)基欽周期理論，庫存周期具有四個階段，即庫存下降、需求上升被動去庫存階段，庫存與需求齊升的主動補(bǔ)庫存階段，庫存上升、需求下降的被動補(bǔ)庫存階段，庫存下降、需求下降的主動去庫存階段。

　　數(shù)據(jù)來源：東方證券

　　2023年以來，國家出臺更多促進(jìn)內(nèi)需的政策。如5月中旬，央行行長署名文章表示，將加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)后，并于6月下調(diào)重要利率；之后發(fā)改委、國常會等部委先后出臺各類經(jīng)濟(jì)政策。再比如7月24日，政治局召開會議，強(qiáng)調(diào)下半年將著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、不斷推動經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　東方證券認(rèn)為，被動去庫存期間白酒走勢較好的背后的機(jī)制是工業(yè)企業(yè)等在被動去庫存中的經(jīng)營情況改善，進(jìn)而拉動了白酒基本面的改善，而隨著各類政策出臺與落地促進(jìn)了國內(nèi)需求的改善，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)入被動去庫存階段。復(fù)盤2000年以來的被動去庫存階段，除了2012-2013年階段因為三公消費事件導(dǎo)致板塊下跌以外，其余期間白酒板塊整體表現(xiàn)良好。其余總計6個被動去庫存的階段中有5個階段白酒板塊實現(xiàn)上漲，平均漲幅39.6%，白酒進(jìn)入被動去庫存階段意味著白酒即將進(jìn)入順周期。

　　當(dāng)然白酒進(jìn)入被動去庫存階段的直接原因是酒企今年加大了市場促銷的力度。以反向紅包為例，根據(jù)安信證券表示，由于前期疫情積壓庫存疊加酒企高業(yè)績目標(biāo)，今年刺激動銷去庫存成為各酒企的重要工作。

　　數(shù)據(jù)來源：安信證券

　　過往酒廠主要通過開展回廠游、品鑒會等方式進(jìn)行消費者培育，存在費用“跑冒滴漏”的風(fēng)險同時見效較慢。今年以來，各大酒企將過去做消費者促銷活動的費用直接投入到開瓶掃碼獲得紅包上，以讓利的形式降低消費者的購買決策門檻，相較于以往反向紅包動作，今年持續(xù)時間更長，范圍更廣，投入也更多，部分產(chǎn)品中獎率高達(dá)99.99%，且最低中獎金額為20-30元。在力度空前的促銷力度下，動銷快起來自然讓白酒的庫存得到持續(xù)控制，而需求的回升則讓酒業(yè)進(jìn)入了被動去庫存階段。

　　數(shù)據(jù)來源：安信證券

　　從8月熱門研報來觀察酒業(yè)，白酒以其極強(qiáng)的韌性似乎正走漸漸走出低谷進(jìn)入順周期，隨著消費持續(xù)的、穩(wěn)步的復(fù)蘇，在國慶與中秋佳節(jié)以及后續(xù)的春節(jié)等銷售旺季的刺激下，2023年全年酒業(yè)的成績或?qū)⒏恿裂邸?/p>

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