2022上半年收官，公募基金等機(jī)構(gòu)對頭部白酒企業(yè)看空預(yù)期強(qiáng)烈。除了五糧液和瀘州老窖的基金持股數(shù)量同比增長12.28%和2.94%外，茅臺、汾酒和洋河的基金持股比例分別下滑11.63%、11.88%和14.40%。

　　公募減持等諸多原因引起白酒股市場表現(xiàn)平平，背后或是白酒市場格局發(fā)生變化，而今年次高端白酒的去庫存風(fēng)險只是其一。那么，國內(nèi)白酒行業(yè)發(fā)展進(jìn)入哪個階段？未來白酒市場如何發(fā)展？想必都是大家格外關(guān)注的話題。

　　圖表：2023年基金持倉白酒頭部企業(yè)分析

　　來源：Choice、懂酒諦

　　白酒產(chǎn)量峰值與人口增速相對峰值均落在2016年，自此白酒產(chǎn)量腰斬

　　對于白酒行業(yè)未來分析，離不開最基礎(chǔ)的公式：營收=數(shù)量×價格。而數(shù)量的影響因素是白酒的產(chǎn)量，產(chǎn)量背后又與國家人口息息相關(guān)。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2016年國內(nèi)白酒產(chǎn)量達(dá)到歷史最高峰為1358.4萬千升（萬噸），自此之后白酒產(chǎn)量連續(xù)6年下滑。2022年，全國白酒產(chǎn)量671.2萬千升，較2021年同比下滑6.21%。相較2016年的高點，已然腰斬。

　　圖表：2001年以來白酒年度產(chǎn)量

　　來源：Choice、懂酒諦

　　白酒作為生活消費的必需品，其產(chǎn)量腰斬背后必然要做到人口層面分析。懂酒哥認(rèn)為，起碼要從三個角度考慮。一是全國整體人口數(shù)量，二是以消費茅臺、五糧液等高端白酒為代表的高凈值人群數(shù)量，三是年輕群體白酒消費偏好的改變。

　　先看全國整體人口。目前國內(nèi)人口峰值在2021年達(dá)到14.126億人，2022年全國減少85萬人，相比2021年人口減少0.06%。值得注意的是，2000年以來人口平均每年同比增長為0.50%。特別是2000年和2012年，相比前一年同比增長0.76%和0.75%，為2000年以來同比增速最高的年份。

　　到了2016年，當(dāng)國內(nèi)人口達(dá)到13.92億逼近14億時，同比增長0.65%，這一增速在2000年以來排名第5。自此國內(nèi)人口增速連續(xù)6年下滑，這一趨勢與白酒產(chǎn)量趨勢如出一轍。而最近3年人口變化趨勢分別同比為0.14%、0.03%和-0.06%。

　　圖表：2000年以來全國人口變化趨勢

　　來源：Choice、懂酒諦

　　分析看出，白酒產(chǎn)量峰值在2016年，國內(nèi)人口增速相對峰值在2016年，2022年人口進(jìn)入負(fù)增長。作為國內(nèi)最硬核的消費賽道，白酒一定程度是人口變化的先行指標(biāo)。

　　人均GDP不斷增長，白酒“日本化”的可能性相對小

　　再從核心的公式“營收=數(shù)量×價格”對白酒行業(yè)繼續(xù)分析。數(shù)量變量主要受人口影響，數(shù)量同時受到第二點”以茅臺、五糧液等高端白酒為代表的高凈值人群“數(shù)量的影響。而這一影響變量，還掛鉤“價格”，因為高毛利率的白酒對于整個行業(yè)營收有重要意義。

　　懂酒哥認(rèn)為，如果一國家的人均GDP開始增速放緩甚至下滑之時，就會導(dǎo)致國民消費力下降，那么勢必會影響高端白酒的銷售情況。

　　以人民幣計價的人均GDP來看，2000年以來呈現(xiàn)不斷上漲態(tài)勢，從當(dāng)年的7845.92元增長至2022年的85698元，實現(xiàn)10倍以上成長。人均GDP增速在前期體量較小情況下，展現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢頭，如2007年同比增長22.95%。

　　但人均GDP增速放緩主要從2015年開始，當(dāng)年49684.11元增長5.78%，而在此之前多年人均GDP保持10%以上的高增速。疫情嚴(yán)重沖擊的2020年，人均GDP增長2.79%，為2000年以來最差增速。最近5年，人均GDP平均增速為7.62%，2022年為5.32%。

　　2022年人均GDP增速85698元，折合1.2萬美元左右，這一數(shù)值略微高過全球人均GDP水平，見證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速增長。這一數(shù)值只要再增長，就說明國民整體消費水平在提升，富裕人口基數(shù)在加大，能為高端白酒市場輸送更多消費群體。

　　圖表：2000年以來國內(nèi)人均GDP體量及增速

　　來源：Choice、懂酒諦

　　有部分投資者對國內(nèi)白酒市場悲觀，認(rèn)為中國白酒未來會向“日本化”發(fā)展——日本的酒水產(chǎn)量高點和人口見頂時間基本相同，發(fā)生在90年代初。隨后釀酒產(chǎn)量連年下滑，并從未超過前期高點，而釀酒企業(yè)的整體銷量也是下滑趨勢。

　　對于此項分析，懂酒哥認(rèn)為這與日本的人均GDP長期停滯不前有很大關(guān)系，人均GDP可以代表人民的整體消費能力。日本近年來少子化、老齡化嚴(yán)重，導(dǎo)致嚴(yán)重的人口下滑問題，加上疫情原因?qū)е碌南M低迷+工資下降等因素，人民消費能力下降，勢必也會影響酒水生意。

　　反觀國內(nèi)，目前來看人口下滑是大概率事件，這勢必會對白酒市場造成沖擊。但目前人均GDP仍保持平均5%以上的增速，說明人民整體消費能力還在不斷提升，這與30多年人均GDP停滯不前的日本有很大區(qū)別。所以現(xiàn)在對國內(nèi)白酒市場過度悲觀還為時過早，起碼也要出現(xiàn)人均GDP轉(zhuǎn)衰的信號。

　　高端受損較小，茅五瀘汾市占率近50%

　　大數(shù)據(jù)分析看出，人口數(shù)量決定了白酒產(chǎn)量，人均GDP增速決定高端白酒的價格與銷量。而在此基礎(chǔ)之上，由于白酒屬于傳統(tǒng)行業(yè)遵循馬太效應(yīng)的規(guī)律，對于茅臺、五糧液等頭部企業(yè)影響程度也相對較小，目前茅五瀘汾的市場占有率在50%左右。

　　2022年規(guī)上白酒企業(yè)936家，完成銷售收入6626.5億元，增長9.6%，實現(xiàn)利潤2201.7億元，增長29.4%。目前國內(nèi)A股有20家白酒企業(yè)，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)2022年上市白酒實現(xiàn)凈利潤1305.1億元，占全國白酒總利潤的59.28%。茅五瀘汾4大酒企實現(xiàn)利潤1078.68億元，占比達(dá)到48.99%。而國內(nèi)股王茅臺利潤627.16億元，占比為28.49%。

　　圖表：白酒頭部企業(yè)利潤占比

　　來源：Choice、懂酒諦

　　雖然占比數(shù)據(jù)2022年相比2021年均有所下滑，但A股20家酒企市占率約50%，頭部4家酒企行業(yè)市占率約50%，茅臺市占率約30%，呈現(xiàn)整個行業(yè)高度集中的格局。頭部企業(yè)將在行業(yè)集中度不斷提升的大趨勢下，越發(fā)有行業(yè)地位，受到不利環(huán)境的影響也相對較小。

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