對企業(yè)或項(xiàng)目法人而言，利用項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告可以對項(xiàng)目的投融資方案以及未來收益等進(jìn)行自我診斷和預(yù)知，以適應(yīng)資本市場的投資要求，進(jìn)而達(dá)到在資本市場上融資的目的。一份好的項(xiàng)目投資價(jià)值分析報(bào)告將會使投資者更快、更好地了解投資項(xiàng)目，使投資者對項(xiàng)目有信心，有熱情，動(dòng)員促成投資者參與該項(xiàng)目，最終達(dá)到為項(xiàng)目籌集資金的目的。

設(shè)他每次存X錢.5000+X*(P/A,9%,6)=10000*(F/A,,5%,4)*(P/F,9%,9)思路是收入現(xiàn)在5000+X*(P/A,9%,6)=花費(fèi)現(xiàn)值（先求花費(fèi)終值，再折現(xiàn)）希望可以幫助你

一般認(rèn)為，資金時(shí)間價(jià)值這個(gè)概念是基于這樣一個(gè)前提，即資金參與任何交易活動(dòng)都是有代價(jià)的。因此，資金時(shí)間價(jià)值著重反映資金隨著其運(yùn)動(dòng)時(shí)間的不斷延續(xù)而不斷增值的性質(zhì)。具體地說，資金時(shí)間價(jià)值是資金的所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資金使用者那里獲得的報(bào)酬。至于資金成本則是指資金的使用人由于使用他人的資金而付出的代價(jià)。它們都是以利息、股利等來作為其表現(xiàn)形式，是資金運(yùn)動(dòng)分別在其所有者及使用者的體現(xiàn)。但兩者也存在明顯的區(qū)別。這主要表現(xiàn)在三方面；第一，資金時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費(fèi)用；第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)；第三，資金成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，資金成本既時(shí)間價(jià)值，又包括資金時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

行業(yè)的市場表現(xiàn)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)經(jīng)營周期、行業(yè)基本面以及市場本身等因素的影響，行業(yè)多因子模型就是通過對這些因素進(jìn)行量化描述，分析其與行業(yè)市場表現(xiàn)的相關(guān)性，提取若干具有顯著影響的因子構(gòu)建行業(yè)投資價(jià)值的分析評估體系。經(jīng)濟(jì)增長、商業(yè)周期、通貨膨脹、預(yù)期收益率等宏觀行業(yè)因素對各個(gè)行業(yè)產(chǎn)生不同的影響。周期性行業(yè)對于經(jīng)濟(jì)增長、貨幣信貸的敏感性強(qiáng)于消費(fèi)型行業(yè)；成長型行業(yè)對于市場預(yù)期收益率的敏感性高于收入或價(jià)值性行業(yè)；可選消費(fèi)行業(yè)對于通貨膨脹的敏感度高于必需消費(fèi)行業(yè)。宏觀行業(yè)指標(biāo)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑往往在表征基本面運(yùn)行狀態(tài)上考慮得更多，而對于投資來說這些數(shù)據(jù)需要進(jìn)行處理，排除干擾分離出更為有用的信息，或者將數(shù)據(jù)組合起來進(jìn)行觀察。比如，貨幣供應(yīng)量M2和M1的剪刀差反映了貨幣的活化程度；PPI和原材料購進(jìn)價(jià)格之間的剪刀差反映了制造業(yè)盈利空間的變化；原材料庫存和產(chǎn)成品庫存之間的剪刀差又反映了庫存周期缺口等等。國際上著名的宏觀因素模型BIRR模型中的宏觀指標(biāo)都經(jīng)過符合邏輯的處理與調(diào)整，用公司債與政府債的息差反映市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，用長期政府債與短期國債的息差反映投資者預(yù)期收益率。受宏觀經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)周期的影響，行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢不僅反映在成長速度、盈利能力、運(yùn)營能力、收益質(zhì)量等基本面指標(biāo)上，還反映在分析師對行業(yè)成份公司的預(yù)期和市場估值層面，并最終體現(xiàn)在市場價(jià)格上。需要通過對行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場預(yù)期、估值水平等因素的綜合分析，尋找行業(yè)的投資機(jī)會。通常情況下，預(yù)期增長快的行業(yè)處于行業(yè)景氣向上的周期中；毛利率高的行業(yè)占據(jù)著產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位，具有較高的議價(jià)能力；周轉(zhuǎn)率較高的行業(yè)具有較高的資源使用效率。這也反映了公司經(jīng)營最關(guān)鍵的因素，即量、價(jià)和速度。在過去的幾年里，白酒行業(yè)從營收增長到毛利率，再到凈資產(chǎn)收益率的平均水平都高于多數(shù)其他行業(yè)，二級市場股價(jià)表現(xiàn)持續(xù)超越大盤。行業(yè)的基本面因素情況決定了行業(yè)中長期的市場表現(xiàn)，行業(yè)的估值水平則是影響行業(yè)短期表現(xiàn)的重要影響因素。由于行業(yè)收益的高低以及彈性特征不同，各行業(yè)的平均估值水平和波動(dòng)幅度有著固有的差異，降低行業(yè)間固有差異的干擾后，有助于幫助投資者把握短期行業(yè)的市場表現(xiàn)。投資者經(jīng)常說“強(qiáng)者恒強(qiáng)”和“皮球從高處落下總要彈幾下”，分別對應(yīng)的是量化投資領(lǐng)域中的動(dòng)量和反轉(zhuǎn)兩種不同股價(jià)運(yùn)行模式。在行業(yè)層面，看似矛盾的動(dòng)量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)普遍存在，并對應(yīng)著不同的市場運(yùn)行邏輯：宏觀及行業(yè)周期是行業(yè)基本面變化的主要推動(dòng)因素，因此行業(yè)的市場表現(xiàn)具有較強(qiáng)的持續(xù)性；在行業(yè)投資中也經(jīng)常遇見先期跌幅較大的行業(yè)未來一段時(shí)間有相當(dāng)?shù)臐q幅。這種動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)還夾雜著整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)冷暖導(dǎo)致的股市整體表現(xiàn)，將將市場整體波動(dòng)從行業(yè)層面剝離，行業(yè)之間的動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)更為明顯。行業(yè)多因子模型的關(guān)鍵在于因子的選擇，不僅需要有普適的邏輯關(guān)系，還要有對指標(biāo)的含義進(jìn)行深度解讀，更要使用合適的數(shù)學(xué)方法進(jìn)行規(guī)整，才能從繁雜的影響因素里發(fā)現(xiàn)市場的規(guī)律，分析行業(yè)投資價(jià)值，制定更為客觀可靠的投資決策。

一是市盈率，有動(dòng)態(tài)的受短期業(yè)績影響太大。二是隱藏價(jià)值。三是價(jià)值重估。應(yīng)該說還有四就是重要性，比如說茅臺的市價(jià)高吧，既使跌到了市盈率10以下，有它沒它對中國影響不大，可航空業(yè)既使跌不到10以下，就會有國家隊(duì)去收集了，航空業(yè)沒有能行么?重要行業(yè)與不重要業(yè)的市盈率不能同比較

場調(diào)研作為一種研究手段，已經(jīng)被廣泛的應(yīng)用到各行各業(yè)，與房地產(chǎn)相結(jié)合的市場調(diào)研則是一種全新的研究方法，為房地產(chǎn)開發(fā)定位提供相關(guān)的依據(jù)。如何將調(diào)研結(jié)果清晰明了的表現(xiàn)出來？這就要求撰寫的市場調(diào)研報(bào)告有明確的主題，清晰的條理，和簡捷的表現(xiàn)形式。 當(dāng)一切調(diào)查和分析工作結(jié)束之后，必須將這些工作成果展示給客戶。那么，我們首先需要明確的是：報(bào)告應(yīng)采取什么樣的結(jié)構(gòu)體系？什么樣的方式來表達(dá)數(shù)據(jù)的涵義？ 報(bào)告的結(jié)構(gòu)體系應(yīng)包括，調(diào)研目的、調(diào)研方法、調(diào)研范圍以及數(shù)據(jù)分析在內(nèi)的一系列內(nèi)容。這種體系基本上在每個(gè)同類型的報(bào)告中都適用，因此，此處不做更詳細(xì)的說明，以下內(nèi)容主要針對數(shù)據(jù)分析結(jié)論的表現(xiàn)方法。 關(guān)于數(shù)據(jù)分析的部分，通常情況下是采用圖表表示的。圖表是最行之有效的表現(xiàn)手法，它能非常直觀的將研究成果表示出來。在將調(diào)研的分析結(jié)果變成令人信服的圖表之前，首先要謹(jǐn)記，它只是一種傳遞和表達(dá)信息的工具，使用它的重要原則是“簡單、直接、清晰、明了”。每個(gè)圖表只包含一個(gè)信息，圖表越復(fù)雜，傳遞信息的效果就越差。 在實(shí)際操作中，各種表格、組織圖表、流動(dòng)圖表、矩陣等都被大量的運(yùn)用到報(bào)告中，但總的來說，以下幾種圖表形式是最常用的：柱狀圖表、條形圖表、餅形圖表、線形圖表。 使用圖表的目的在于：將復(fù)雜的數(shù)據(jù)變成簡單科、清晰的圖表，讓人能夠一目了然的了解數(shù)據(jù)所表達(dá)的涵義。那么，如何選擇不同類型的圖表來表現(xiàn)不同類型的數(shù)據(jù)？首先，我們應(yīng)先明確數(shù)據(jù)所表達(dá)的主題，然后確定可能使用的圖表類型。 通常我們的研究數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的關(guān)系是：頻率分布、成分、時(shí)間序列、項(xiàng)類或相關(guān)性。要表達(dá)一個(gè)主題明確的數(shù)據(jù)，可能會有多種圖表形式。但是，哪種是最能將數(shù)據(jù)表達(dá)清楚的呢？這就要求我們的主題(即圖表標(biāo)題)突出重點(diǎn)，點(diǎn)明主題。讓我們來看一個(gè)例子，這個(gè)例子能將以上的意思，表達(dá)的非常明確。 這里的標(biāo)題描述了圖表的內(nèi)容范圍，大多數(shù)讀者在看了這個(gè)圖表后，都會把注意力集中到城西，認(rèn)為圖表的主題是“城西是絕大多數(shù)的消費(fèi)者可能選擇的區(qū)域”。但是，制圖者可能是想表達(dá)“選擇城北和城東的消費(fèi)者較少，但隨著城市建設(shè)的進(jìn)行，將具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?。為了使讀者將注意力集中在我們希望他注意的數(shù)據(jù)上，所以，我們可以在一般標(biāo)題后附加一個(gè)重點(diǎn)標(biāo)題：城北和城東將有更大的發(fā)展?jié)摿Α?既然已經(jīng)確定了要表達(dá)的重點(diǎn)，那么接下來就是要明確數(shù)據(jù)間的相互關(guān)系，若是表示占頻率分布、對比等關(guān)系，則除線形圖表以外的其它幾種基本圖表格式都可以使用；在實(shí)際工作中可根據(jù)具體需要進(jìn)行選擇?？傊?，條形圖表應(yīng)該是應(yīng)用最廣的類型，而柱狀圖表是用得最多的另一種類型，這兩種圖表基本占整個(gè)報(bào)告中圖表總數(shù)的半數(shù)左右；而線形圖表和餅形圖表的使用則應(yīng)相對減少，更多的是將各種綜合運(yùn)用，如線形圖表加上柱狀圖表，或餅形圖表加上條形圖表。 在用圖表表達(dá)數(shù)據(jù)的同時(shí)，還要注意一些細(xì)節(jié)的處理。比如：使用柱狀圖表和條形圖表時(shí)，柱體之間的距離應(yīng)小于柱體本身；在說明文字較多時(shí)，用條形圖表表示更清晰，便于讀者辨認(rèn)；在使用餅形圖表時(shí)，應(yīng)在標(biāo)明數(shù)據(jù)的同時(shí)，突出數(shù)據(jù)的標(biāo)識。即：同時(shí)使用數(shù)值與數(shù)據(jù)標(biāo)識。 在我們進(jìn)行過程中，請記?。哼x擇和使用圖表不是一個(gè)絕對精確的科學(xué)，所以你會注意到一些比較自由的限定詞，如：總的來說、大多數(shù)情況、絕大多數(shù)、少數(shù)情況等等。所有這些都說明必須根據(jù)你的判斷來怎樣設(shè)計(jì)出最好的圖表。另外，要完成一份合格的報(bào)告不能只是單純的使用圖形，還應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況盡可能的使用一些表格來豐富整個(gè)報(bào)告形式，使其不致太過單一。 一份合格而優(yōu)秀的報(bào)告，應(yīng)該有非常明確、清晰的構(gòu)架，簡潔、清晰的數(shù)據(jù)分析結(jié)果，其中的含義是需要在實(shí)際工作過程中去體會，自己加以總結(jié)。一份合格的報(bào)告不應(yīng)該僅僅是簡單的看圖說話，還應(yīng)該結(jié)合項(xiàng)目本身特性及項(xiàng)目所處大環(huán)境對數(shù)據(jù)表現(xiàn)出的現(xiàn)象進(jìn)行一定的分析和判斷，當(dāng)然一定要保持中立的態(tài)度，不要加入自己的主觀意見。另外，通常的市場調(diào)研報(bào)告都會有一個(gè)固定的模式，我們應(yīng)該根據(jù)不同項(xiàng)目的不同需要，對報(bào)告的形式、風(fēng)格加以調(diào)整，使市場調(diào)研報(bào)告能夠有更豐富的內(nèi)涵。參考資料： www.cmra.org.cn

詳細(xì)點(diǎn) 廣告策劃、推廣、客戶關(guān)系維護(hù)、生產(chǎn)改造都有投資回報(bào)評估的 金融的就要買本書了

現(xiàn)代企業(yè)制度下資本家的核心職能就是資本配置和公司治理，他們不直接干預(yù)或者從事所投資企業(yè)的經(jīng)營管理工作，資本家的存在價(jià)值主要體現(xiàn)為優(yōu)化資本配置以及通過完善企業(yè)治理，減少代理成本，通過與企業(yè)管理人員的“分工合作”來推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，共同創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)社會進(jìn)步。 職業(yè)資本家是伴隨著所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)分離和資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的。通過研究，我們把職業(yè)資本家劃分為以下幾類：集團(tuán)控股公司、創(chuàng)業(yè)投資型、價(jià)值投資者和投機(jī)資本。 　　價(jià)值投資是由格雷厄姆創(chuàng)立，由費(fèi)雪、巴菲特、彼得林奇等發(fā)揚(yáng)光大，并由巴菲特集大成并取得極大成功的一種投資哲學(xué)和投資策略，目前在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，對促進(jìn)資本市場的發(fā)展，提高市場效率起到了非常積極的作用。價(jià)值投資者在投資職能方面與前兩類投資者沒有太大的差別，最大的區(qū)別在于價(jià)值投資者專注于借助資本市場來進(jìn)行其資本配置，在性質(zhì)上屬于金融資本，而前兩類投資者則屬于實(shí)業(yè)資本。價(jià)值投資者基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，只專職于對其資本進(jìn)行配置。 　　價(jià)值投資的本質(zhì)1934年本杰明.格雷厄姆與戴維.多德于合著完成了《證券分析》（Security Analysis），在此書中格雷厄姆系統(tǒng)闡述了價(jià)值投資的核心：用基礎(chǔ)分析方法來衡量一家上市公司的“內(nèi)在價(jià)值”，并以此作為投資準(zhǔn)則。格雷厄姆唯一關(guān)心的是公司的股票價(jià)格相對于其內(nèi)在價(jià)值是否廉價(jià)?！拔覀兊姆椒此坪唵蔚米屓瞬桓抑眯?，既沒有經(jīng)濟(jì)周期或大盤走勢的預(yù)測，也沒有選定特別的企業(yè)或公司，我們不考慮產(chǎn)業(yè)差別，一視同仁地單純以股票的吸引力作為評估標(biāo)準(zhǔn)?！备窭锥蚰窂?qiáng)調(diào)買入價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相比要有足夠的安全邊際。在投資期限上，格雷厄姆給每只股票設(shè)定的最長持有期限為兩年，凡在兩年內(nèi)不能達(dá)到盈利50％的目標(biāo)的個(gè)股都要在期滿后以市場價(jià)格賣出。 　　本杰明.格雷厄姆是價(jià)值投資的開創(chuàng)者，為價(jià)值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)。但將價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大，并使之聞名于世的卻是沃倫.巴菲特。巴菲特在繼承了格雷厄姆價(jià)值投資策略精髓的基礎(chǔ)上又吸收了費(fèi)雪長期持有優(yōu)秀成長公司股票的策略。格雷厄姆的投資策略完全不考慮公司的質(zhì)地，這無疑是其投資策略中最大的弱點(diǎn)。與格雷厄姆不同，費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)尋找未來幾年每股盈余具備大幅增長潛力的“真正杰出的公司”。費(fèi)雪在他的《怎樣選擇成長股》中寫道：“找到真正杰出的公司，抱牢它們的股票，度過市場的波動(dòng)起伏，不為所動(dòng)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比買低賣高的做法賺得多?！辟M(fèi)雪的投資策略恰好彌補(bǔ)了格雷厄姆投資策略不考慮公司質(zhì)地的不足。巴菲特將格雷厄姆與費(fèi)雪的投資策略進(jìn)行了完美的融合，最終形成了自己的投資策略。巴菲特把自己的投資策略描述為“85％的格雷厄姆和15％的費(fèi)雪”。巴菲特的投資策略分別吸收了格雷厄姆的內(nèi)在價(jià)值原則、“市場先生”原則、安全邊際原則，以及費(fèi)雪的競爭優(yōu)勢原則、集中投資原則和長期持有原則，這些原則構(gòu)成了巴菲特價(jià)值投資策略的核心。 　　對于價(jià)值投資演變的闡述，能夠幫助我們真正把握價(jià)值投資的本質(zhì)。我們認(rèn)為，價(jià)值投資的本質(zhì)就是尋找內(nèi)在價(jià)值與市場之間的差異，并在“市場先生”的幫助下在內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)格之間進(jìn)行套利。 　　價(jià)值投資者的特征通過對格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特等投資大師的研究，我們認(rèn)為價(jià)值投資者具有以下一些共同特征： 　　以價(jià)值評估為核心這也是價(jià)值投資者與其他類型投資者之間的本質(zhì)差別。價(jià)值投資者盈利的關(guān)鍵是利用股票市場中價(jià)值與價(jià)格的背離來進(jìn)行套利，因此價(jià)值評估是價(jià)值投資成功的基石。巴菲特對于價(jià)值評估的解釋是，“內(nèi)在價(jià)值盡管模糊難辨，但它卻是評估投資和企業(yè)的相對吸引力的唯一合理標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡單，它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡單。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時(shí)必須改變的估計(jì)值。”因此，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，并密切關(guān)注估值假設(shè)是否在后來的運(yùn)營過程中得到驗(yàn)證，進(jìn)而根據(jù)估值假設(shè)的變化對估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整是價(jià)值投資者的核心工作。 　　偏好有穩(wěn)定歷史的成熟型企業(yè)這一特征是由價(jià)值投資者以價(jià)值評估為核心的特征所決定的。企業(yè)的經(jīng)營前景是影響價(jià)值投資者對于企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的一個(gè)決定性因素，而企業(yè)的長期發(fā)展前景會受很多不確定性因素影響，因此對企業(yè)的經(jīng)營前景進(jìn)行判斷是一件非常困難的事情。而有著長期穩(wěn)定經(jīng)營歷史的企業(yè)，時(shí)間已經(jīng)證明了他們擁有超出其他企業(yè)的競爭力，這種競爭力保證了他們在未來的競爭中仍能夠處于優(yōu)勢地位，其經(jīng)營前景值得期待，不確定性較小。而資產(chǎn)重組型和經(jīng)營改善型企業(yè)則不太受價(jià)值投資者歡迎，巴菲特在追蹤了數(shù)百家經(jīng)營改善型（turn around）企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)能夠發(fā)生根本改變的只是極少數(shù)個(gè)例，他們中的大多數(shù)仍不值得投資。他在伯克希爾1980年的年報(bào)中寫到：“我們的結(jié)論是除了極少數(shù)例外，當(dāng)一個(gè)擁有聰明能干名聲的經(jīng)理人加入到一個(gè)擁有不良經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)，往往是企業(yè)的壞名聲依然完好無損，而經(jīng)理人的好名聲卻毀于一旦。”充分利用市場失效來進(jìn)行價(jià)值和價(jià)格的套利價(jià)值投資者是市場有效理論的堅(jiān)決反對者，他們認(rèn)為市場價(jià)格經(jīng)常會偏離價(jià)值，并且在這種偏離后，市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢。格雷厄姆把影響證券價(jià)格波動(dòng)的因素比喻為“市場先生”，“市場先生”是一個(gè)情緒容易波動(dòng)的家伙，他會根據(jù)各種各樣難以預(yù)料的情緒來報(bào)價(jià)，使價(jià)格落在他愿意成交的價(jià)格上。價(jià)值投資者視“市場先生”為朋友，他們認(rèn)為“市場先生”的情緒越狂躁對他們越有利。他們將價(jià)值投資成功的根本原因歸結(jié)于價(jià)格波動(dòng)帶來的投資機(jī)會。價(jià)值投資者對于市場失效的利用，在客觀上也起到了提高市場效率、優(yōu)化資源配置的作用。 　　不介入企業(yè)的經(jīng)營，根據(jù)股權(quán)比例適度介入公司治理價(jià)值投資者選擇的投資標(biāo)的集中于那些由優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)管理的經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。因此，價(jià)值投資者在介入公司后，通常無意改變公司的管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營現(xiàn)狀。對于他們來說，維持現(xiàn)狀是最好的選擇。他們一般不介入企業(yè)的經(jīng)營，只根據(jù)股權(quán)比例適度介入企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。巴菲特認(rèn)為他的工作只有兩項(xiàng)，除資產(chǎn)配置外，剩下的工作就是吸引并留住才華橫流的經(jīng)理來管理他旗下的各類業(yè)務(wù)?！斑@并不難，通常，與我們收購的公司一并而來的經(jīng)理們，已經(jīng)在各種迥異的公司環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華，他們在認(rèn)識我們以前就早已是管理明星，我們的主要貢獻(xiàn)就是不擋他們的路?！? 　　價(jià)值評估的途徑和方法價(jià)值評估就是對企業(yè)進(jìn)行定價(jià)，為此需要對企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，并用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率予以貼現(xiàn)。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性，對其未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測是一件相當(dāng)困難的事，為了提高預(yù)測的準(zhǔn)確性，必須對企業(yè)進(jìn)行以下幾方面的分析，在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的發(fā)展前景做出判斷，做出合理的假設(shè)對企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測。 　　業(yè)務(wù)分析價(jià)值投資評估的是企業(yè)，而業(yè)務(wù)分析無疑是企業(yè)評估的起點(diǎn)。進(jìn)行業(yè)務(wù)分析必須解答的三個(gè)問題是：企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有長期穩(wěn)定特征、企業(yè)業(yè)務(wù)是否具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、企業(yè)經(jīng)營是否具有長期競爭優(yōu)勢。 　　具有長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)成功的基礎(chǔ)。長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)建立競爭優(yōu)勢的前提，企業(yè)競爭力的建立需要時(shí)間的積累和檢驗(yàn)，一個(gè)業(yè)務(wù)頻繁變換的公司很難讓人相信它能夠在一個(gè)領(lǐng)域中建立起競爭優(yōu)勢。企業(yè)的競爭優(yōu)勢是在多年的經(jīng)營過程中通過不斷強(qiáng)化現(xiàn)有優(yōu)勢以及不斷發(fā)展創(chuàng)新的過程中建立起來的，只有通過長時(shí)間積累建立起來的優(yōu)勢才是競爭對手短期內(nèi)難以學(xué)習(xí)和復(fù)制的。 　　經(jīng)濟(jì)特許權(quán)（彼得·林奇稱之為“壁龕”）是企業(yè)競爭優(yōu)勢的根本來源。擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)其產(chǎn)品或服務(wù)具有以下特征：產(chǎn)品或服務(wù)是客戶需要和樂于得到的；產(chǎn)品或服務(wù)鮮有替代品；產(chǎn)品和服務(wù)不受價(jià)格管制。這三個(gè)特征決定了企業(yè)對于其產(chǎn)品或服務(wù)擁有很強(qiáng)的自主定價(jià)權(quán)，進(jìn)而能夠擁有比其他企業(yè)更高的資本回報(bào)率。長期而言，任何行業(yè)和企業(yè)都不能長期取得高于社會平均資本回報(bào)率的，過高的資本回報(bào)率很容易引來數(shù)量眾多的競爭對手進(jìn)入這一領(lǐng)域。只有擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)可以例外，經(jīng)濟(jì)特許權(quán)可以把競爭對手排除在業(yè)務(wù)領(lǐng)域之外。擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)不僅具備良好的盈利能力，同時(shí)也有較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。巴菲特認(rèn)為經(jīng)濟(jì)特許權(quán)能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?，無能的管理人雖然會降低經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的盈利能力，但是不會對企業(yè)造成致命的傷害。 　　比分析企業(yè)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)更重要是要分析和判斷這種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)形成的競爭優(yōu)勢是否具有持續(xù)性。價(jià)值投資尋找的是長跑比賽中的贏家，競爭優(yōu)勢的持續(xù)性無疑是企業(yè)能否在長跑比賽中獲勝的關(guān)鍵。巴菲特最渴望的企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)性是那種未來“注定必然如此”的競爭優(yōu)勢。 　　管理分析價(jià)值投資對于企業(yè)管理的分析集中在對經(jīng)理人和經(jīng)理人資產(chǎn)配置能力的分析上。 　　價(jià)值投資者買入公司或者股票的時(shí)候，不僅要求這家公司有一流的業(yè)務(wù)，同時(shí)還要求有一流的管理。但是對于人，特別是管理層的考核并不是一件容易的事情。這主要是因?yàn)閷τ诠芾韺庸ぷ骺冃У暮饬繕?biāo)準(zhǔn)難以量化。到目前為止，價(jià)值投資也不能找出一套評價(jià)管理層特別是CEO經(jīng)營能力的量化指標(biāo)，更多的只能憑直覺和經(jīng)驗(yàn)判斷，或者選擇信任那些經(jīng)歷了時(shí)間檢驗(yàn)，被證明了的優(yōu)秀管理人。 　　與價(jià)值投資者一樣，資本配置同樣是企業(yè)經(jīng)理最核心的工作，所不同的是價(jià)值投資者在不同的企業(yè)間進(jìn)行資本配置，而企業(yè)經(jīng)理則是在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行資本配置。巴菲特非常重視企業(yè)經(jīng)理人的資本配置能力，他在買入一家公司股票時(shí)，總是要追蹤這家公司20年的經(jīng)營歷史，甚至追溯到公司有經(jīng)營記錄可查的最早時(shí)期，而且他尤其檢查目標(biāo)公司現(xiàn)任管理層任職期間資本配置的歷史記錄。“我們從來不看什么公司戰(zhàn)略規(guī)劃，我們關(guān)注而且非常深入分析的是公司資本配置決策的歷史記錄。”財(cái)務(wù)分析業(yè)務(wù)分析和管理分析是對企業(yè)的定性分析，企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果最終體現(xiàn)為公司的業(yè)績上。因此，財(cái)務(wù)分析能夠幫助價(jià)值投資更好地了解企業(yè)的經(jīng)營能力。 　　與通常的財(cái)務(wù)分析不同，價(jià)值投資并不太在意企業(yè)短期業(yè)績的波動(dòng)，企業(yè)短期業(yè)績很容易受到各種外部因素的影響，也更加容易被調(diào)控。價(jià)值投資者認(rèn)為，企業(yè)的股東過分關(guān)注短期業(yè)績，會迫使經(jīng)理人調(diào)控業(yè)績，進(jìn)而損害股東的長期利益。因此，價(jià)值投資者會從更為長期的角度來進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，更關(guān)心企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的長期平均值，財(cái)務(wù)指標(biāo)的長期平均值才能夠更加真實(shí)地反映公司的真正盈利能力。 　　價(jià)值分析的財(cái)務(wù)分析主要關(guān)注以下三個(gè)方面： 　　1.銷售利潤率公司的盈利能力首先體現(xiàn)在銷售利潤率上，銷售利潤率低意味企業(yè)的銷售收入無法帶來利潤，那么企業(yè)生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品就沒有創(chuàng)造任何價(jià)值。價(jià)值投資并不追求企業(yè)的利潤率大幅高于平均水平，因?yàn)檫^高的利潤率往往會帶來更多的競爭對手，隨著競爭對手的不斷介入，高利潤率很快就會成為歷史。相對的，價(jià)值投資認(rèn)為只要企業(yè)的利潤率一直高于次佳的同業(yè)競爭對手2％或3％，就足以成為相當(dāng)出色的投資對象。 　　2.權(quán)益資本盈利能力價(jià)值投資者更重視企業(yè)的權(quán)益資本盈利能力，他們對于凈資產(chǎn)收益率的關(guān)注要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過每股收益。凈資產(chǎn)收益率比每股收益更加能夠說明企業(yè)的資本運(yùn)作效率，低效率的大量投入也可以帶來每股收益的增長，而考察凈資產(chǎn)收益率則可以將這種低效率增長方式的影響剔除。價(jià)值投資在分析凈資產(chǎn)收益率時(shí)，也會充分考慮財(cái)務(wù)杠桿對凈資產(chǎn)收益產(chǎn)生的影響。一家優(yōu)秀的企業(yè)完全可以不借助債務(wù)資本，而僅用股權(quán)資本來獲得不錯(cuò)的盈利水平。過高地使用財(cái)務(wù)杠桿不僅會帶來更多的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)的真正獲利能力也值得懷疑。 　　3.存留收益的運(yùn)用企業(yè)用來實(shí)現(xiàn)盈利的資本由兩部分構(gòu)成，一部分是股東的原始投入資本，另一部分是企業(yè)盈利未分配部分形成的存留收益。對于存留收益的運(yùn)用，價(jià)值投資者認(rèn)為，如果管理人不能夠用存留收益產(chǎn)生超過投資者通?？梢垣@得的收益時(shí)，就應(yīng)該將存留收益分配給投資者，而不是保留在企業(yè)。 　　價(jià)值投資的專業(yè)要求價(jià)值投資者的專業(yè)化以及對專業(yè)化的發(fā)展主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 　　首先在業(yè)務(wù)分析方面，價(jià)值投資者要從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來評價(jià)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)前景以及企業(yè)的競爭優(yōu)勢，這需要用到經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)。除此之外，行業(yè)知識也是必要的。價(jià)值投資者選擇投資對象有一個(gè)前提，這就是企業(yè)的業(yè)務(wù)必須是自己能夠理解的，否則就無法對企業(yè)的業(yè)務(wù)做出評價(jià)。學(xué)習(xí)掌握更多的行業(yè)知識，無疑能夠提高價(jià)值投資者的業(yè)務(wù)分析能力。 　　其次，在管理分析方面，價(jià)值投資者必須能夠正確評價(jià)企業(yè)管理人和企業(yè)的競爭力，管理學(xué)和企業(yè)競爭戰(zhàn)略是必然要用到的。 　　在財(cái)務(wù)分析方面，無疑離不開財(cái)務(wù)和會計(jì)學(xué)。具備財(cái)務(wù)知識是價(jià)值投資者對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和自由現(xiàn)金流預(yù)測的基礎(chǔ)。 　　最后，價(jià)值投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制主要依賴于安全邊際，除此之外，價(jià)值投資再?zèng)]有別的風(fēng)險(xiǎn)控制手段

所謂的價(jià)值投資就是找到投資標(biāo)點(diǎn)的實(shí)際價(jià)值，巴菲特是通過企業(yè)的品牌、凈資產(chǎn)、毛利率、利潤增長比例、現(xiàn)金流、企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層狀況、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)今后的發(fā)展前景等方面來研究的。

價(jià)值的提成，直接的體現(xiàn)就是金錢和地位的體現(xiàn)，投資價(jià)值我今天看到，也來學(xué)習(xí)！今后會關(guān)注！